另外，V 神最近对二层的批评，以及二层可能独立出去的倾向，都很危险。比如 OP 生态的 Base 链，明确表态要脱离 OP。因为 OP 要推 Superchain，让各链轮值排序器节点。而排序器是二层的主要收入来源，Base 一年从排序器赚大几千万甚至上亿美金，还要返给 OP 一千多万。Base 占了 OP 生态 70% 的活动，当然不愿意轮值。它会不会进一步脱离以太坊？不知道。但如果处理不好 L1 和 L2 的关系，风险很大。

　　我们已经进入一个重运营的时代。各种应用在出来，Agent 时代已见雏形。Cloudflare 要认真搞稳定币，Zero Hash 要争夺合作权，有流量的入口级企业都在拥抱 Web3。问题是大家用不用你，已经不是全新开发技术的时候了。Tom Lee 说的也有道理，AI 未来是超级中心化趋势，以太坊要立足对抗那种趋势，给出一个去中心化的选项。但站在发展角度，以太坊还是需要考虑怎么说服别人用它。现在它在商务和 BD 上，我看不到什么特别强的地方。甚至 Tom Lee 可能都比现在的人强。这是我的看法。

　　第一，EIP-4844 以后，提速降费，L2 享受巨大红利。Base 当初跟 OP 签了 15% 营业利润的条款，因为当时过路费占 L2 收入的 50%-70%。EIP-4844 降费 90% 后，过路费降到 5% 以内，Base 利润大增。如果早知道，它肯定不会签这个条款。现在 L2 利润起来了，但卡在中间：主网赚什么钱？L2 的发展也没有预期那么快。可能要等市场结构法案通过，L2 才有更大机会。但 BD 也没有起到把主网带飞的作用。

　　迪神： 价值捕获有两条路。第一，把 L1 的过路费提高。但你现在做的是相反的，继续降费。继续降费就面临一个问题：是不是要收权？以前都说 V 神是周天子，分封诸侯，诸侯尾大不掉，你是不是要把权力收回来？把过路费提高？如果是这样，很多 L2 打工的动力会不会下降？会不会独立出去？Base 有能力独立，现在又要和 Cloudflare 合作搞稳定币，Cloudflare 也有流量。你是留住他们，还是赶他们出去？很难回答。

　　你提到 USDC 和 USDT。稳定币发行商的商业模式其实都不好。Tether 的盈利主要靠非合规储备资产。去年全年利润 100 多亿美金，其中 50-60 亿来自比特币和黄金增值，还有 10 亿来自比特币抵押贷款。只看合规的利息收入，不到 40 亿。如果去掉非合规资产，Tether 的盈利能力跟 USDC 没区别。它超额利润的核心来源就是不合规的储备资产。所以它 1400 多亿市值融不到钱，本质就在这里。我算过，它撑死了 1000 亿估值。

　　Tether 的商业模式不可持续，因为它也要合规，否则会被美国金融体系拒之门外。三年过渡期，它现在最重要的任务就是合规，所以请了特朗普的前加密货币顾问 Bo Hines 来做总顾问。其次，就算合规了，它的重点可能也不在 USDT 上，因为合规后 ROE 会大幅下滑。对赚快钱的 Tether 来说，没必要继续投在 USDT 上。它的重点可能在黄金代币 XAUT。黄金代币没有监管，储存在瑞士，这里有很多机会。黄金代币可能又是个千亿级别的生意，现在加上 PAXG 才十几二十亿规模，有点像 18、19 年的稳定币水平。